聚赢盘 0807东吴期货研究所策略早参｜欧线集运指数企稳反弹

　　2025.08.07

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：市场震荡上涨，成交额放量

　　股指。7月制造业PMI回落至49.3%，连续四个月收缩，新订单指数降至49.4%，反映内需不足与企业盈利承压，基本面支撑边际减弱。育儿补贴全面申领、消费贷款贴息等扩内需措施落地，叠加“反内卷”政策推进，宏观政策持续发力。中美关税如期展期90天，短期贸易摩擦升级风险降低。强政策预期与弱现实博弈下，流动性宽松与政策托底约束下行空间，待经济数据验证复苏信号后，指数有望延续震荡上涨。

　　黑色系板块：走势略有分化

　　钢材:盘面全天震荡为主。基本面数据看，螺纹和热卷都在累库，在利润不错的情况下，产量也保持偏高的水平。淡季价格上涨会造成供给端的压力，除非限产落地且减产幅度超预期，否则在需求没特别增量情况下，价格还是会面临回调的压力。预计螺纹和热卷震荡为主。

　　铁矿：现货与基差：今日主流港口进口铁矿现货价格下跌2-5元/湿吨。现主流港口纽曼粉768元/湿吨，折仓单价格807与09合约收盘价794.5基差12.5环比-1，美金货市场成交依然较好，主要仍在一级市场，二级市场成交亦有提升，掉期近期国内外客户操作多空均有，并不一致。逻辑：虽说7月底会议对于"反内卷"政策力度表述有所下降，但供应端仍有扰动，市场再度热议阅兵前环京地区限产利好盘面，近期市场再度热议煤矿减产，带动黑色系整体上涨，铁矿现实基本面仍较好，但需随时关注远月新产能释放节奏。观点建议：偏强对待。

　　双焦：1、现货：日内山西焦煤竞拍涨跌互现聚赢盘，部分煤种流拍。焦化厂库存恢复后短期采购节奏有所放缓，短期持货意愿减弱。煤矿预售订单到月中旬，线下价格较为坚挺；蒙5原煤报价成交再度回升至1000附近，前期低价主要为期现少量砸价，整体成交量少，期现货尚未大量放出。焦炭5轮提涨落地后，节奏放缓。 2、逻辑:日内关于某煤矿试运行276工作日制度的消息仍在干扰市场情绪，对于焦煤供应扰动预期进一步回升，盘面走势偏强。短期产业投机情绪再度好转，但参与度尚且不及7月下旬。后续关注产地政策的落实情况。产业端看，供应端短期焦煤产地生产下降+蒙煤通关回升+澳煤进口窗口再度关闭，且后期主产区煤矿仍存在超产查处的不确定性，政策托底价格；短期下游钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强。中期看阅兵国庆前煤矿生产恢复速度预期偏慢，8月份钢厂限产落地情况有待观察。 3、观点：偏强对待，注意供应消息对盘面产生的较强扰动。

　　玻璃：玻璃供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化。短期，宏观政策情绪消退后，玻璃期货盘维持震荡偏弱格局，但是后续需要密切关注房地产是否有实质性政策出台导致玻璃的需求结构发改变以及供给端收缩成效和国内消费续期提振对去库进程的影响。

　　纯碱：基本上纯碱供应窄幅波动，没有太的变化；光伏玻璃持续亏损，重碱需求减量趋势明确；短期，纯碱供应格局并未改变，在宏观政策利好消退后，预计纯碱期货盘维持震荡偏弱格局，后续需重点关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：聚酯需求端压力显现

　　原油。尽管油价一度由于美国对印度施加25%能源附加税走高，不过随着特朗普宣布美俄会谈富有成效，三国领导人有望最快下周面对面会谈，风险溢价回吐后油价下跌。我们维持中长期偏空观点，不过短期市场依然存在潜在扰动，比如俄乌和谈进展不顺的可能性。

　　沥青。7月第5周行业数据显示炼厂供需双增，不过需求增量不及开工率增量。厂库去化后处于同期低位，不过社库去化速度较慢，进入旺季后，社库去化速度将制约沥青价格上行空间。隔夜休市期间外盘油价大幅下跌，预计沥青短线走势。

　　LPG。八月CP出台大幅下调，然现货贴水有所收缩，关注欧佩克增产之下出口过剩压力的累积。化工毛利因成品端下行而趋稳，后续PDH开工率仍在上升，国内需求存底部支撑。7月到岸量总体回升之下供应端相对宽松，炼厂气或继续跟跌进口成本。盘面维持对油偏低比价，现货端快速下行后进一步走弱空间相对有限。

　　橡胶。目前全球天然橡胶供应逐渐进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率进一步上升，上游丁二烯装置开工率重新小幅回落。国内全钢胎开工率大幅回落，半钢胎开工率继续小幅回落，主要是部分轮胎企业停产检修或降负运行，终端市场需求表现偏弱。青岛地区天然橡胶总库存增加至64.04万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.29万吨，上游中国丁二烯港口库存进一步回落至1.04万吨。综合来看，需求继续走弱，供应继续增加，橡胶库存增加。

　　纸浆。现货端山东银星现货报价5850元/吨，价格下跌50元；江浙沪俄针报价5180元/吨；阔叶浆金鱼报价4120元/吨。当前全国纸浆主流港口样本库存量为210.5万吨，较上期去库3.8万吨，环比下降1.8%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，下游倾向于压价采购，需求处于传统淡季。反内卷情绪的降温，纸浆的基本面仍偏弱势，价格或重回低位区间。

　　甲醇。除FPC和Bushehr和停车、ZPC降负至8成运行外，伊朗地区的其余甲醇装置均已正常运行，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇产量未满、我国国内船舶政策限制以及台风天气等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚聚赢盘，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是在下游行业亏损幅度较大且沿海MTO装置开始兑现检修的背景下。前期的情绪性炒作已逐步回归理性，09合约偏弱震荡运行。而由于消费旺季预期和国内外限气风险仍在，可待09合约利空风险释放完毕后择机寻找01合约的做多机会。

　　聚烯烃。PP检修见高位，8月检修下滑叠加新装置投产，供应回升为主。PE8月中旬前检修快速下滑，供应压力环比增大。季节性而言，PE农膜需求环比回升，目前开工已上行，但订单逆季节性下滑且同比往年较低。整体来看，8月聚烯烃偏累库，压力增大。近期市场基于“反内卷”、老旧产能淘汰预期推涨商品，且情绪延续到化工尤其是煤系品种走强，基本面权重弱化。不过聚烯烃现实较弱且进一步转弱，新产能投放延续，基本面偏空，且还受油端拖累，整体来看偏空配为主。

　　PTA。上周成本端石脑油、PX价格分别上涨24美元/吨、7.30美元/吨，致使PTA加工费降至201元/吨的近五年低位，成本压力显著。供需呈双降态势，PTA周产量减1.89万吨至142.59万吨，产能利用率79.67%；聚酯开工率微降0.11个百分点至86.21%，品种间需求分化，短纤、瓶片开工率上升，长丝下降。江浙纺织开机率仅55.51%，纺织终端开工拐点未至，需求疲软压力持续向上传导。当前PTA市场核心矛盾在于相对强势的成本支撑与疲弱的下游需求。短期来看，在终端需求出现实质性好转、聚酯库存有效去化之前，PTA价格预计仍将维持区间震荡格局。

　　有色金属：弱美元支撑有色价格

　　贵金属。现货黄金涨0.18%。美国ISM服务业PMI呈现疲软迹象，价格指数高企。投资者担忧滞胀风险，美联储降息决策举步维艰，黄金上涨。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。国内8月电解铜供应仍保持在偏高水平，铜价回落未能刺激需求释放，订单仍维持在淡季的节奏里，后续库存仍有进一步累增的压力。短期由于美国市场铜较为过剩，CL转向负价差，进而造成部分美国现有电解铜的回流，但美国铜的消化更多以本土加工为主，大规模回流的可能性较低，对绝对价格的驱动有限。宏观侧美联储官员讲话使得今年可降息两次以上可能性增加，带动美元指数走弱，铜价支撑走强。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，周度开工继续提升，库存已经累增至偏高水平，基本面自身矛盾有限，几内亚铝土矿随着当地雨季的临近，后续发运量将受到一定影响，预计氧化铝价格维持偏高水平震荡。电解铝方面，供应维持高位，下游初端开工小幅回落，仅线缆板块因电网订单交付需求增加开工略有改善，其余板块均处于淡季，订单量有限，开工承压为主，铝锭库存延续累增，但总体仍处于偏低水平，宏观侧美联储官员讲话使得今年可降息两次以上可能性增加，带动美元指数走弱，推动铝价走强。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。

　　镍：根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品:豆油再创新高

　　油脂。昨日油脂当中表现最强的是豆油，再创年内新高。一方面受美国的生物柴油政策需求增加的利好带动，另一方面中美关税三个月豁免期即将到期也令市场对后市豆类品种的供应有忧虑，油厂远月销售旺盛。但棕榈油在经过大涨后，昨日表现出技术性回调的走势，也跟即将发布的MPOB7月供需报告有关，市场预期马棕油库存有望连续第5个月增加。菜籽油仍然相对偏弱，因缺乏跟生物柴油相关的题材。后市油脂整体仍看看涨，其中豆油最为看好。

　　豆粕/菜粕。CBOT大豆昨日收跌，主要受美豆粕供应充足拖累。国内夜盘菜粕价格有所回调，目前正处水产养殖需求季节性旺季，上周菜粕库存有所下降，叠加中加贸易关系仍较紧张，市场担忧菜籽进口情况，导致菜粕相对豆粕偏强，但近日加拿大天气好转施压菜粕价格。豆粕消息面上缺乏热点，美豆生长较为顺利且国内豆粕短期供应充足，但四季度进口大豆买船缺口仍一定程度支撑期价，且近月巴西大豆出口CNF报价也在持续上涨，近弱远强格局下预计豆粕偏强震荡为主，重点关注中美贸易后续进展及美豆生长情况。

　　白糖。巴西当前糖产同比偏低，但同时考虑到巴西即将迎来供应高峰，原糖价整体呈震荡运行态势。国内方面，今年食糖和糖浆进口量偏低，国产糖市场份额增加，库存压力较轻，近期内强外弱。格局较为明显。但随着7月开始加工糖集中到港，预计8月现货压力开始显现，对广西、云南市场存在一定利空影响，可能会拖累糖价下行。关注巴西生产进度及实际增产幅度。

　　棉花。近期棉价持续回落，呈现调整行情。目前处于下游纺织淡季，织厂开机率维持在较低水平，纱厂生产利润为负，成品库存因织厂补库没有继续上升，纺纱开机率继续下降。近期新疆高温缓解，也使盘面上涨逐渐乏力。不过供应偏紧提供较强支撑，预计回调空间相对受限，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局仍施压棉价。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时聚赢盘，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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