嘉理证券没有铜关税，没有降息

我完全没想到Trump会取消对精炼铜的关税，只对成品收关税，虽然之前有朋友问过我这种可能性嘉理证券，但我当时显然高估了Trump的政策逻辑。

当时我的想法是

1，Trump不可能回流整个铜冶炼产业，但他可能需要在本土做一些备份

2，如果只对成品加关税，不一定能满足Trump的设想

一个完整的铜的产业肯定是从上游矿石，到中游冶炼，到下游消费的。美国的铜矿不少，在产的其实也不少，下游消费美国自己的家电品牌也有。比较缺乏的是冶炼厂。

从最简单的思考当然是缺冶炼厂就建冶炼厂，但问题是冶炼厂不具备经济性，中国冶炼厂的加工费之前说过是个负数...所以就像小时候去菜场买肉，你买个瘦肉要搭配一个肥肉。冶炼厂很多都是矿山一起修的嘉理证券，等于是矿端的钱分一些补贴冶炼厂的亏损，这个帐很多时候能算清楚主要也是两点

第一，你不修冶炼厂别人不让你建矿山

第二，有些矿山地理位置如果不好的话，冶炼厂确实可以降低成本

这也是之前虽然大家都知道美国缺冶炼厂，但觉得对精炼铜加关税可能是合理的原因。

在这个逻辑下，美国的铜价会达到一个很高的水平，刺激美国本土投资者开始投资铜矿山，然后在有了矿山的情况下，可能才有配套建设冶炼厂的故事。昨天南方铜业电话会的说法也部分呼应这一点，冶炼费太低，没有兴趣在不确定性和低价下建设冶炼厂，需要等待情况更加明朗。

所以当下对产成品加关税而不对原材料加，意味着整个政策思路的转变。之前是：5.5美元/磅的Comex铜嘉理证券，利润极高，刺激本土矿山+冶炼产能同事增加；现在是：产成品关税下，利用价差刺激更多人投资一个不赚钱的冶炼厂

我觉得前者的逻辑至少是说得通的，后面等于是要让美国人修一个不赚钱的工厂，纯粹靠内外成材价差赚钱。我觉得难度是很大的。

所以我确实觉得这个新的政策思路不太能达成太多效果，我看到高盛的说法是，可能美国和印尼，刚果这些国家达成了协议能保证供应，这多少有点找补的意思，和平时期没人会放弃美国这个最好的市场，但真到了要保证供应的时候，要的就不止是一张纸了。

但回到具体的情况，当Comex-LME的价差快速收敛的时候，之前说过的Comex铜的回流会比之前的情况更多一点，因为已经没有六美元/磅的铜，而且美国的囤铜需求会走弱，而且是比50%关税的时候走弱更多。

而对于LME和SHFE的市场，有可能会有更多淡季的库存积累。对于后续需求我觉得比较搞笑的是，可能有一些今天已经被运到美国的精炼铜，要被运到其他地方精炼之后，再运回美国。

但总而言之，如果Trump在铜这个问题上不继续改变自己主意的话，他确实再一次选择退让，然后没有实现自己的目标。对于Comex铜交易者来说，真的为他们感到心疼，而对于LME和SHFE市场而言，铜的交易可能多多少少更加回归供需而不是贸易政策。之前的看法是这是一个逢低买的品种，目前来看低的概率比之前大了一点。

这当然也和联储有关，昨天我们也看到了很多年没有看到的两张反对票，但鲍威尔确实没有办法在目前的数据下降息，而且他没有给9月预设路径，意味着今年下半年的降息依然是数据主导。

在年初的时候曾经说过，Trump对于中期选举是有诉求的，那么最合理的路径其实是里根那一条，先经济走弱，然后降息减税去监管，挖一个经济的坑然后爬出来。出于种种原因，Trump没有完成削减支出，同时关税给联储带来掣肘导致没有降息。而4月份某一个时候确实他带来了经济扰动，但他退让太早以致于联储没有降息，并且当时他对中国的Embargo导致政治上当时如果出问题，是他的问题而不是联储的问题。

之前很多看美股和看油的朋友，都和美国一些大佬一样对Trump的政策表达了很大的愤慨，我之前不懂是因为我对这两个品种不了解，但看到这个铜的关税波折之后，我多少理解了一些。

Trump需要的是曝光和话题性，而出了问题之后往往反转太快太早，其实他很多政策不是完全没有逻辑，但任何有逻辑的政策如果出台3个月就反转，那么没人会实施。导致最后结果非常惨淡。

而此时我最大的遗憾和收获是，之前有很多朋友说，Trump的年代充满了无法想象的变化，一些虚值的，看起来不可能的期权从以前散户和内幕交易者的热爱，变成了更多机构投资者愿意思考的品种。确实在任何事情上都应该考虑TACO的可能性，无论看起来这个政策多么合理。Trump需要的是Publicity和Popularity，并不是理性和逻辑。

本文来源：培风客嘉理证券，原文标题：《没有铜关税，没有降息》

风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

双悦网提示：文章来自网络，不代表本站观点。